from GBC Mittelstandsanleihen Index
Original-Research: GBC Mittelstandsanleihen Index (von GBC AG):
Original-Research: GBC Mittelstandsanleihen Index - von GBC AG
Einstufung von GBC AG zu GBC Mittelstandsanleihen Index
Unternehmen: GBC Mittelstandsanleihen Index ISIN: DE000SLA1MX8
Anlass der Studie: Research Update
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Marcel Goldmann, Manuel Hölzle
UPDATE GBC MITTELSTANDSANLEIHEN INDEX (GBC MAX)
GBC Mittelstandsanleihen Index (GBC MAX) nach schwierigem Marktumfeld
wieder mit robuster Performance – Platzierungsvolumen im
Mittelstandsanleihensegment legt wieder zu
Entwicklung des GBC MAX
Mit einem Kursniveau von aktuell rund 130 konnte der Qualitätsindex GBC MAX
(ISIN: DE000SLA1MX8) seine relativ stabile Entwicklung nach dem durch das
herausfordernde Marktumfeld ausgelösten Tief von rund 128 Indexpunkten
weiter fortsetzen.
Wie der Gesamtmarkt der Mittelstandsanleihen, war auch unser Qualitätsindex
in den vergangenen Quartalen von den sich deutlich verschärften
wirtschaftlichen Rahmenbedingungen (starke Zinswende, schwierige
konjunkturelle Lage, Inflationsdruck etc.) betroffen, die zu einem
deutlichen Kurssturz unseres Index rund um den August-Monat geführt haben.
Neben dem sich deutlich verschlechterten Marktumfeld hat auch die Krise auf
dem Immobilienmarkt und die Schieflage einzelner Emittenten des
Bondsegments den Mittelstandsanleihensektor deutlich belastet. Gerade die
Immobilienbranche hat sich in den vergangenen Jahren sehr stark über den
Mittelstandsanleihenmarkt finanziert bzw. refinanziert.
Nach dem Umfeld bedingten „Kursrutsch“, hat sich unser Anleiheindex spürbar
erholt und konnte seit seinem Tiefstand (Indexstand am August-Tief: 128,02)
bis zum heutigen Tage wieder eine relativ robuste Indexentwicklung
verzeichnen.
In Bezug auf das allgemeine Mittelstandsanleihensegment lassen sich erste
Anzeichen für eine Verbesserung der Marktlage erkennen. So hat eine
Marktstudie der IR-Beratungsgesellschaft Ir.on (zum KMU-Anleihemarkt)
gezeigt, das im ersten Halbjahr 2023 acht Mittelstandsanleihen im
Gesamtvolumen von 283,5 Mio. € herausgegeben und platziert wurden und damit
deutlich mehr als im Vorjahreszeitraum (1. HJ 2022: Neun Platzierungen über
insg. 247,6 Mio. €). Parallel hierzu stieg die Platzierungsquote in den
ersten sechs Monaten des aktuellen Jahres auf 93,0% (1. HJ 2022: 65,5%) an.
Aufgrund des schwierigen Marktumfelds beträgt die Performance unseres GBC
MAX für das laufende Jahr -4,72% (YTD-Performance). Entgegengesetzt hierzu
gestaltete sich die Long-Run-Performance des Mittelstandsanleiheindex
unverändert positiv. So befindet sich der Anleiheindex seit seiner Auflage
(01.02.2013) trotz des schwierigen Marktumfelds weiterhin mit einem
Wertzuwachs von immerhin +12,82% solide im Plus.
Änderungen seit dem letzten Index Update im April 2023
Der GBC Mittelstandsanleiheindex (GBC MAX) ist basierend auf unseren
Recherchen weiterhin der einzige Qualitätsanleihenindex im Bereich der
deutschen Mittelstandsanleihen. Seit unserem letzten Index-Update im April
2023 wurden 11 neue Anleihen in den GBC MAX aufgenommen und gleichzeitig
haben 11 Anleihen den Index verlassen.
Somit befinden sich aktuell 34 Unternehmensanleihen und sonstige
Wertpapiere im Index. Ein Wert von über 30 Anleihen im GBC
Mittelstandsanleihen Index (GBC MAX) stellt aus unserer Sicht eine gute
Portfoliostruktur dar, um den deutschen Anleihensektor für
Mittelstandsanleihen mit einem entsprechenden Qualitätsansatz umfassend
abzudecken bzw. abzubilden.
Die größten Positionen des GBC MAX (vor Neuanpassung) stellen im November
2023 die Anleihen der Adler Real Estate AG, der Vossloh AG, der Media and
Games Invest SE, der Deutsche Rohstoff AG und der Bilfinger SE dar. Diese
fünf Positionen machen zum Betrachtungszeitpunkt insgesamt rund 28,2% des
Index aus. Die verbleibenden restlichen 71,8% verteilen sich demnach auf
die weiteren Anleihen und sonstigen Wertpapiere.
Der durchschnittliche Coupon und die durchschnittliche gewichtete
Effektivrendite des aktuellen Portfolios beträgt 5,31% bzw. 10,58%. Die
gewichtete Duration der Anleihen beläuft sich aktuell auf 2,91 Jahre.
Anleihe im Fokus: Semper idem Underberg AG
„Interessante Anleihe eines Traditionskonzerns im stabilen
Spirituosenmarkt“
Die Semper idem Underberg AG ist die Hauptgesellschaft des Familien- und
Traditionsunternehmens Underberg national und international. Mit den
Kernmarken Underberg, Asbach, PITÚ, St. Hubertus-Tropfen und weiteren
Spirituosen vereint der Underberg-Konzern ein breites Spektrum an
alkoholischen Getränken unter sich, welche vor allem in Deutschland einen
hohen Bekanntheitsgrad besitzen. Mit der Marke „Underberg“ hat der Konzern
mit einem Marktanteil von 23,0% die Marktführerschaft im Bittermarkt inne.
Daneben zählt die Marke „Asbach“ zu den führenden Marken
(Top-3-Marktposition) im Segment Weinbrand mit einem Marktanteil von 16,0%,
und wächst als einzige Marke innerhalb dieses Segments. Eine besonders
starke Marktposition besitzt die Marke „PITÚ“ im Bereich Cachaça mit einem
Marktanteil von 83,1%. Auch diese Nischen-Marke hat sich gemäß unserer
Analyse in der Vergangenheit deutlich besser entwickelt als der
Gesamtmarkt.
Durch ihre erfolgreiche Mehrmarkenstrategie konnte der Umsatz des Konzerns
in den letzten Jahren jährlich im Durchschnitt um 7,0% (CAGR zwischen
2017/18 – 2022/23) wachsen. Trotz der herausfordernden Rahmenbedingungen
(Inflationsdruck, höheres Zinsniveau, Energiekrise etc.) wurde der
Konzernumsatz im vergangenen Geschäftsjahr 2022/23 im Vergleich zum Vorjahr
moderat um 3,0% auf 145,18 Mio. € (VJ: 140,97 Mio. €) gesteigert. Damit hat
sich die Underberg-Gruppe wirtschaftlich besser entwickelt als der
Gesamtmarkt, der im entsprechenden Zeitraum einen Rückgang um 2,0%
verzeichnete.
Bedingt durch das schwierige Marktumfeld (Kostendruck v.a. im Material- und
Personalaufwandsbereich) musste jedoch ein operativer Ergebnisrückgang
hingenommen werden. So sank das bereinigte EBITDA im Vergleich zum Vorjahr
um 9,4% auf 11,60 Mio. € (VJ: 12,80 Mio. €), was einer bereinigten
EBITDA-Marge von 8,0% (VJ: Adj. EBITDA: 9,1%) entspricht.
Auf Basis der zuletzt veröffentlichten Jahreszahlen 2022/23 ergibt sich für
die emittierte Anleihe ein Zinsdeckungsgrad (Adj. EBITDA/Zinsaufwendungen)
von 2,4 und damit ein solides Zinsdeckungsniveau.
Die Underberg-Gruppe ist auch künftig bestrebt, seinen Wachstumskurs
mithilfe der Weiterentwicklung und Ergänzung des Produktportfolios
fortzusetzen. So hat die Gruppe viele verschiedene Produktvariationen auf
den Markt gebracht, um die steigendende Nachfrage nach Mix-Getränken und
alkoholfreien Getränken zu bedienen. Beispielsweise wurden viele
Ready-to-drink und Ready-to-serve Produkte mit unterschiedlichen
Geschmacksrichtungen auf Basis der traditionellen Spirituosen auf den Markt
gebracht. Zudem konnte das Unternehmen kürzlich den ersten alkoholfreien
Cachaça auf den europäischen Markt einführen, um verstärkt von der
wachsenden Nachfrage nach alkoholfreien Getränken zu profitieren.
Aufgrund der guten strategischen Ausrichtung des Spirituosenkonzerns und
des konsequenten Ausbaus der Marktpositionierung, rechnen wir auch
zukünftig mit einem Umsatz- und Ergebniswachstum der Gruppe oberhalb des
Gesamtmarktniveaus.
Wir stufen die Underberg-Anleihe auf Basis des robusten Geschäftsmodells
und den überzeugenden Anleihekonditionen (Kupon: 5,50%; Effektivrendite:
4,81%) für professionelle Anleger als überdurchschnittlich attraktiv ein.
Darüber hinaus wurde diese zuletzt begebene Underberg-Anleihe auch in
unseren Qualitätsindex GBC MAX aufgenommen.
*Hinweis gemäß Finanzanalyseverordnung: Bei dem analysierten Unternehmen /
der Anleihe sind die folgenden möglichen Interessenskonflikte gemäß Katalog
möglicher Interessenkonflikte gegeben: Nr. (5a;11). Ein Katalog möglicher
Interessenskonflikte ist auf folgender Webseite zu finden:
www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/28355.pdf
Kontakt für Rückfragen
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum (Zeitpunkt) Fertigstellung: 21.11.23 (10:14 Uhr)
Datum (Zeitpunkt) erste Weitergabe: 21.11.23 (11:00 Uhr)
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.